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中国第二大合同研究组织(CRO)尚华医药(ShangPharma)欲与已在纽约证券交易所成功上市的中国最大CRO无锡药明康德(WuXi PharmaTech)看齐，拟通过首次公开招股(IPO)融资约8,990万美元，预计将于10月18日的一周内正式开始IPO。
尚华医药计划将募集到的资金用于建立新的实验室以及拓展服务范围，尤其是在研究生产和生物制剂服务领域。
这家位于上海的CRO希望抓住如今生物制药开发商日益兴起的外包浪潮，由于研发生产力的下降，开发商都希望能够降低成本并分担风险。据咨询公司Frost & Sullivan估计，中国的CRO市场价值将在2013年达到13亿美元左右，相比2009年的6.15亿美元大幅增长。
虽然中国的IPO窗口在2006~2007年的鼎盛时期之后变得越来越窄，但近年来中国的生物制药企业远比其美国同行发展得要好。最值得一提的是国药集团(Sinopharm)，这是中国最大的药品分销商，去年在香港和上海的公开招股中，国药集团获得了30倍的超额认购(PharmAsia News, Dec. 4, 2009)。
中国的观察分析师称，尚华医药早在几年前就有上市的想法，但由于全球经济衰退一直在等待美国IPO窗口开放的良机。虽然在纽约上市成本会更高，但这仍被视为质量和流动资产的风向标，而且尚华医药的投资方，尤其是美国私募股权投资公司TPG Capital，也希望退出美国市场。
一站式服务？
尚华医药发展战略的一个重要部分是为生物制药客户提供整合服务，也就是一站式服务。虽然尚华医药的核心业务是药物开发化学，但近年来一直在拓展其服务范围，2007年增加了药物开发生物学以及临床前开发服务，今年年初又新增了生物制剂服务。
在9月30日递交的招股说明书中，尚华医药称：“我们相信我们的客户看重的是我们可以提供各种高质量的服务以满足其药物研发需求，我们希望能够利用我们强大的客户基础，在开发药物发现和研发价值链的同时拓展我们的服务范围。”尚华医药称，生物制剂领域的新服务内容将包括：分子生物学、蛋白质的制备与纯化、细胞系的建立、表位定位分析以及蛋白质晶体学。
通过新增服务项目以推动企业的发展，这是许多CRO不约而同选择的战略发展方向。比如，以药物开发化学著称的无锡药明康德不久将启动其第一项GLP规范化毒性研究，以满足美国一家生物技术公司的业务需求(PharmAsia News, Sept. 28, 2010)。在中国的CRO领域，无锡药明康德无疑是老大，但尚华医药也占有一席之地，其规模远在本土小型企业之上，独立占据着第二集团军的地位。
咨询公司LEK的中国实践主管Helen Chen在接受采访时说，尚华医药“在业务模式上表现得更加积极，也更加灵活，同时也更愿意考虑风险模式。”
不过，Chen也表示，制药企业是否就希望从供应商那里获得一站式服务还有待时间的验证。
事实上，Charles River Laboratories的异议股东就曾提出过一条反对意见：将药物开发化学与生物学服务合并以发挥营收协同效益，这种做法是否就行之有效还有待考证，这可能违背了大型制药企业做出外包决定时所持的分散采购观点(PharmAsia News, June 11, 2010)。今年早些时候，这些异议股东曾促成了Charles River收购无锡药明康德的计划流产。
Chen说，不过鉴于近年来制药行业所面临的挑战，这种想法可能正在发生变化。由于母公司对成本的控制越来越严格，因此科学家个人很难选择供应商，那么能够提供全面服务的大型CRO可能会更容易赢得客户并交叉销售其他业务。
咨询公司BioForesight的CEO 沈竹(Zhu Shen)说，与此同时，制药企业为了防止损失可能仍然比较保守，尤其是当供应商刚刚开展一个新的服务项目，比如生物学，而这个项目并非其核心竞争力时。
沈竹说，虽然整合服务“听起来很完美，但事实上很难实现”。他在接受采访时指出， 实际上收购新的竞争力比重新建立它可能要容易得多。
这正是位于美国马萨诸塞州威尔明顿的Charles River所采取的策略，Charles River曾希望将无锡药明康德在化学方面的经验与其在生物学方面的实力进行整合。这笔交易的最终失败给中国的CRO行业带来了一些启示，也引发了人们对整合服务的理性思考，中国的观察分析师们也开始激烈讨论到底最终哪一方会对这次在最后一分钟流产的联姻计划感到后悔。
Bay City Capital合伙人Charles Hsu的观点很明确。Hsu在接受采访时说：“Charles River最终放弃这笔交易是一个非常愚蠢的决定；他们肯定会后悔。” Hsu还嘲笑道，将来有一天可能会是无锡药明康德反过来收购Charles River。
Hsu将美国另一家CRO PPD公司称为跨国企业在华拓展服务的典范，PPD就曾收购了中国两家小型CRO，其中包括擅长临床前研发服务的保诺科技(BioDuro) (PharmAsia News, Nov. 20, 2009)。
尚华医药的业务范围
针对这次IPO，尚华医药拟发售580万股美国存托股份(ADS，每股ADS等于18股普通股)。共有260万股ADS来自献售股东，其中包括TPG Capital。
尚华医药确定的发行价为每股ADS 14.50 ~16.50美元；如果实际发行价位于该指导价区间的中点，则意味着尚华医药将获得大约4,280万美元的净额。这次公开招股之后，还将发售3.356亿股普通股。CEO惠欣(Michael Hui)的股份将从75%减至58%。
尚华医药成立于2002年，如今已是6家子公司的控股公司，包括上海睿智化学研究有限公司(Shanghai ChemPartner)、上海开拓者化学研究管理有限公司(Shanghai ChemExplorer)、上海开拓者医药发展有限公司(Shanghai PharmExplorer)、成都睿智化学研究有限公司(Chengdu Chempartner)、凯惠医药发展有限公司(ChinaGateway Pharmaceutical Development)、上海凯惠医药化工有限公司(China Gateway Pharma Products)。LEK的Chen指出，与中国的其他CRO相比，尚华医药的子公司名称繁多，这在一定程度上导致了“品牌淡化(brand dilution)”。
招股说明书显示，尚华医药的两大客户是礼来和葛兰素史克，分别占到了2009年公司净收入的27%和10%。
上海开拓者化学研究管理有限公司专门为礼来提供服务，有一组专职的科学家和实验室设备全工时为礼来提供药物化学、开发化学合成、先导化合物优化以及计算化学等方面的服务。该公司已经成为了礼来合作研发医药网络(FIPNet)战略的一个重要组成部分(PharmAsia News, June 29, 2009)。
作为尚华医药的旗舰公司，上海睿智化学研究有限公司则提供多种服务，包括药物开发化学、开发生物学和临床前研发(包括检测技术研发和高通量筛选)、药物研发(包括制剂工作和工艺研发)以及生物制剂服务(包括治疗性抗体的生成与优化)。
包括所有全球十大制药企业在内的100多家企业和学术研究机构都是尚华医药的客户，尚华医药有81%的净收入都来自北美客户。目前，尚华医药正致力于打造多样化的客户基础，不过其前十大客户仍然占据了净收入的63%左右，相比2007年的85%有所降低。
尚华医药共有4处主要基地，包括位于上海的通过了AALAC认证的面积为13,000平方英尺的动物基地、位于成都的面积为36,000平方英尺的研发中心以及位于上海南汇区的面积为28,000平方英尺的生产基地。
此外，尚华医药目前正在上海修建另外两家新的基地：
一个是面积为460,000平方英尺的cGMP基地，主要用于生产中间体和活性药物成分以满足临床前检测和临床试验的需求(该基地的第一期工程计划于2011年完工)；
另一个是面积为150,000平方英尺的实验室服务大楼，主要用于药物研发服务，计划将于2011年或稍后正式投入使用。
尚华医药计划将这次IPO募集到的1,500万美元净额用于这些基地建设的开销。
招股说明书显示，尚华医药2009年的净收入为7,230万美元，高于2008年的6,050万美元和2007年的3,470万美元。2009年的净利润为980万美元，也高于2007年的750万美元。
花旗集团(Citigroup)、摩根大通(JP Morgan)、William Blair和Oppenheimer将担任此次IPO的主承销商。他们拥有期权最多可以从献售股东那里收购87万股的额外股份。
竞争白热化
尚华医药在招股说明书中强调，无论是在业务还是学术人才方面，CRO领域的竞争是越来越激烈。除了与无锡药明康德在所有服务项目上都存在竞争之外，尚华医药在药物开发化学领域还与Albany Molecular等跨国企业存在竞争，在药物开发生物学和临床前研发领域与Covance存在竞争。
招股说明书称：“无论是国内市场还是国际市场，我们都希望更多地与跨国企业展开竞争，因为我们可以提供更加复杂、更加先进的服务。”
除此之外，尚华医药发现自己还正在与那些在中国设立了内部研发基地的大型制药企业争夺接受了西方教育的科学家。这是近年来出现的一种趋势，罗氏、葛兰素史克、阿斯利康等大型制药企业纷纷大举提升其在华的研发实力。
总部位于上海张江高科技园区的尚华医药目前拥有1,600多名科学家。公司网站上称：“公司40%以上的科研人员都具有研究生学历，我们所有的学术带头人都有在美国和/或欧洲大型跨国制药企业和生物技术企业工作的经历。”
尚华医药还讲述了一些有趣的小新闻，比如全球经济衰退和行业整合对其业务产生了多大影响。尚华医药承认在过去2年里，部分客户的确缩减了业务或取消了订单。
招股说明书称：“我们的2个位于北美的生物技术客户在全球经济危机期间出现了财务困难，他们在2008年年底终止了与我们签署的合同。”“我们收到了其中一家客户的所有应付账款，另外一家则只收到了一部分。”
美国私募股权公司的股份
2007年，TPG Capital以3,000万美元收购了尚华医药的部分股份，但没有透露具体的股份比例。作为这笔交易的一部分，TPG获得了尚华医药董事会的2个席位，其中1个由TPG合伙人Geoff Duyk担任，Duyk曾任美国加州生物技术公司Exelixis的研发总裁。
尚华医药在招股说明书中透露，目前TPG拥有尚华医药大约25%的普通股股份。TPG计划在这次新的招股行动中出让其近一半的普通股股份，其股份比例将减至11%左右(假设主承销商没有行使其期权收购额外ADR)。
尚华医药CEO惠欣早些时候在接受《亚洲制药新闻》(PharmAsia News)的采访时说，TPG将帮助其吸引新的全球客户，并协助引导尚华医药转变成一家全方位的CRO以实现更快的增长。惠欣还表示，TPG也会帮助尚华医药寻找好的收购和整合机会(PharmAsia News, April 14, 2008)。
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